11月5日，中信建投研报表示，三季度，通信板块营收、净利润增速同环比均提升，AI算力板块表现亮眼，公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达6.87%和2.82%，均创历史新高。目前申万通信PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点，处于10年以来67.26%分位点。虽然随着预期落地，三季报后板块有所调整，但持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司。此外，建议关注AI应用板块股票配资公司一起配资网，包括端侧AI的进展，以及前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，国内外巨头纷纷加码的量子科技板块等。
全文如下中信建投 | 通信行业三季报综述：收入利润增速提升，算力板块亮眼，机构持仓创新高
2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均提升。AI算力板块表现亮眼。公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达6.87%和2.82%，均创历史新高。目前申万通信PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点，处于10年以来67.26%分位点。
虽然随着预期落地，三季报后板块有所调整，但我们持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司。此外，我们也建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，以及前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，国内外巨头纷纷加码的量子科技板块。
1.通信板块收入平稳增长，盈利能力有所提升。
2025年前三季度，A股通信板块实现营收19525.33亿元，同比增长3.22%；归母净利润增速快于收入增速，达8.80%；综合毛利率为28.90%，同比下滑0.06pct；净利率10.58%，同比提升0.56pct。2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均有所提升。
2.光模块/光器件、连接器板块2025年前三季度综合表现较好。
分板块来看，2025年前三季度营收同比增速前三位依次是光器件/光模块、连接器、ICT设备；归母净利润同比增速前三位依次是光器件/光模块、连接器、IDC。2025年前三季度，三大运营商（港股）收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长4.3%。
3.机构持仓占比创新高，PE-TTM明显提升。
2025Q3，公募基金通信行业持仓市值占比6.87%，环比提升3.01pct；北向资金通信行业持仓市值占比2.82%，环比提升0.64pct，均创历史新高。前十大重仓股以算力为主。
1.通信板块收入平稳增长，盈利能力有所提升
1.1 2025年前三季度通信板块收入平稳增长，净利润增速快于收入增速
通信板块2025年前三季度营收平稳增长。2025年前三季度，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收19525.33亿元，同比增长3.22%。通信板块5成以上公司营收实现同比增长。营收增速分布方面，已披露业绩的125家中，2025年前三季度正增长的有73家，占比58.4%，其中收入增速在0%~30%及-30%-0%区间的公司数量最多，分别为47家、45家，分别占比37.6%、36.0%，营收增速超30%的公司26家，占20.8%。
通信板块2025年前三季度归母净利润增速快于收入增速。2025年前三季度，通信板块合计归母净利润为 1937.62亿元，同比增长8.80%。从归母净利润增速来看，2025年前三季度增速0%~30%的公司最多，达20家； 实现30%以上增速的有32家。通信板块2024年前三季度亏损的31家公司中有6家扭亏为盈，25家继续亏损。
通信板块2025年前三季度毛利率保持稳定，费用率下降带动盈利能力提升。2025年前三季度，通信板块综合毛利率为28.90%，同比下滑0.06pct；期间费用率为15.59%，同比下降0.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.23pct、0.21pct、0.11pct、0.02pct；净利率10.58%，同比提升0.56pct。
1.2 通信板块2025Q3营收、净利润增速同环比均有所提升
通信板块2025Q3实现营收6305亿元，同比增长3.7%，增速环比提升，也好于2024Q3。从营收增速分布看，2025Q3同比正增长、负增长的公司分别有78家、47家，其中同比增速为0%~30%的公司数最多，为56家，同比增速超30%的公司有22家。特别说明：因通信行业受下游客户招标采购与执行节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。
通信板块2025Q3净利润同比增长11.68%，增速环比提升，也好于2024Q3。通信板块2025Q3归母净利润合计564亿元，同比增长11.68%，增速环比提升3.42pct，同比提升0.92pct。
通信板块2025Q3毛利率同比下滑0.41pct，净利率同比提升0.70pct。通信板块2025Q3综合毛利率为28.00%，同比下滑0.41pct，环比下滑3.48pct；期间费用率为16.80%，同比下降0.16pct，环比提升1.82pct，其中销售费率为6.54%，同比下降0.07pct，管理费率为5.24%，同比下降0.35pct，研发费率为4.84%，同比提升0.08pct，财务费率为0.18%，同比提升0.18pct；净利率为9.52%，同比提升0.70pct，环比下滑3.72pct。
2.光模块/光器件、连接器板块2025年前三季度综合表现较好
2.1 2025年前三季度光模块/光器件板块综合表现最好
根据中信建投通信团队对于通信行业各子板块的划分（详见下表），通信各子板块中，2025Q1-Q3营收同比增速前三位依次是：光器件/光模块（662亿元，同比增长65%）、连接器（100亿元，同比增长19%）、ICT设备（2313亿元，同比增长15%），基本都因为AI带动。2025Q1-Q3营收同比增速后三位依次是：工业互联网（78亿元，同比下降26%）、智能卡（31亿元，同比下降21%）、智能网关（83亿元，同比下降12%）。
各子板块中，2025Q1-Q3归母净利润同比增速前三依次是：光器件/光模块（169.4亿元，同比增长123%）、连接器（8.2亿元，同比增长62%）、IDC（65.0亿元，同比增长52%，总体有转好迹象，也与润泽科技大额投资收益有关）。2025Q1-Q3归母净利润同比增速后三依次是：军工通信（-1.6亿元，同比下降194%）、智能卡（-0.02亿元，同比下降102%）、智能网关（0.4亿元，同比下降86%）。
通信子板块2025年前三季度归母净利润中，光器件/光模块、连接器表现出色，主要是AI需求强劲，光模块、铜缆需求量有明显提升；军工通信、智能卡、智能网关板块下降明显，主要受下游需求周期性波动影响。
2025Q3营收同比增速前三的子板块依次是：光模块/光器件（255亿元，同比增长62%）、连接器（36亿元，同比增长23%）、ICT设备（783亿元，同比增长16%）。2025Q3营收同比增速后三位依次是：工业互联网（25亿元，同比下降22%）、智能卡（10亿元，同比下降15%）、统一通信服务（46亿元，同比下降11%）。
2025Q3，归母净利润同比表现突出的板块：IDC（44.3亿元，同比增长231%，与润泽科技非经常较大有关）、专网设备（3.3亿元，同比增长175%）、光模块/光器件（69.5亿元，同比增长125%）。2025Q3归母净利润同比增速后三位依次是：无线天馈（-0.04亿元，同比下降110%）、北斗及卫星（-0.002亿元，同比下降100%）、军工通信（-2.0亿元，同比下降80%）。部分领域增速较高主要与基数较低有关，建议同时关注营收与利润绝对值。
2.2 2025年前三季度三大运营商净利润稳健增长，收入增速承压
2025年前三季度，三大运营商（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入基本保持稳定，经营良好势头已持续近5年，但在基数变高、流量增长放缓、政企业务降速背景下，收入增速放缓。2025年前三季度，三大运营商合计营收14846亿元，同比增长0.57%。其中中国移动营收7947亿元，同比增长0.41%；中国电信营收3970亿元，同比增长0.58%；中国联通营收2930亿元，同比增长0.99%，中国联通增速最高。
三大运营商通信服务收入（主营业务收入）均保持增长，但增速也承压。中国移动、中国电信、中国联通2025年前三季度服务业务营收分别为6831亿元、3663亿元、2616亿元，分别同比增长0.8%、0.9%、1.1%。
三大运营商利润增速快于收入增速。2025年前三季度，三大运营商合计实现归母净利润1661亿元，同比增长4.3%，中国移动实现归母净利润1154亿元，同比增长4.0%；中国电信实现归母净利润308亿元，同比增长5.0%；中国联通实现归母净利润200亿元，同比增长5.1%。三大电信运营商利润增速总体稳健。
2025Q3，三大运营商合计实现营收4692亿元，同比增长1.1%。其中，中国移动实现营收2509亿元，同比增长2.5%；中国电信实现营收1255亿元，同比下降0.9%；中国联通实现营收928亿元，较去年同期基本持平。2025Q3，三大运营商合计实现归母净利润444亿元，同比增长2.3%。其中，中国移动归母净利润311亿元，同比增长1.4%；中国电信归母净利润78亿元，同比增长3.6%；中国联通归母净利润55亿元，同比增长5.3%。
3.通信行业机构持仓占比创新高，PE-TTM明显提升
3.1 2025Q3通信行业公募、北上持仓占比创新高
截至2025年10月31日数据，2025Q3，公募基金通信行业持仓市值为3038.68亿元，占比6.87%，较2025Q2的持仓占比3.85%环比提升3.01pct，创历史新高。北向资金持仓方面，2025Q3北向资金通信行业持仓市值718.87亿元，占比2.82%，相较于2025Q2的持仓占比2.18%环比提升0.64pct，创历史新高。
3.2 通信行业PE-TTM明显提升，运营商、线缆估值相对较低
截至2025年11月3日，申万通信指数PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点，处于10年以来67.26%分位点。反映出市场对于AI算力板块（如光模块、光器件等）的未来预期较高、参与热情较高。
基于各公司2025年的Wind一致预测来计算板块估值，没一致预期的，若2024年利润为正则假设与2024年持平，否则假设与2023年持平（2023年归母净利润为正时），以此类推。整体来看，2025年预期PE估值较低的板块是：运营商（16X）、线缆（27X）、统一通信服务（31X），较高的板块是：光模块/光器件（52X）、连接器（50X）、智能网关（50X）。虽然光模块/光器件板块看起来估值不低，但基于未来乐观预期，仍建议重视。
4.中美CSP资本开支加速增长，AI算力板块景气度持续
北美四家CSP厂商公布三季报，资本开支加速增长，同时各家对未来基础设施投资均继续保持积极态度。北美四大云厂商2025Q1资本开支总计773亿美元，同比增长62%，2025Q2资本开支总计958亿美元，同比增长64%，2025Q3资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%。增速逐季提升。
亚马逊：2025Q3资本开支为350.95亿美元，同比增长55.15%。过去12个月新增数据中心容量超过3.8GW，2025Q4计划再增加1GW。公司预计2025年全年资本支出将达到约1250亿美元，并将在2026年进一步增加，主要将流向AI所需的数据中心、电力和芯片。
微软：2025Q3资本开支为349亿美元，同比增长74.5%，其中约一半用于短期资产（主要是GPU和 CPU），并持续更换报废服务器和网络设备。公司计划今年将AI总容量增加80%以上，并在未来两年内将数据中心总占地面积增加约一倍。
谷歌：2025Q3资本开支为239.53亿美元，同比增长83.39%。绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间，高于此前850亿美元的预期。展望2026年，公司预计资本支出将大幅增长。
Meta：2025Q3资本开支为193.7亿美元，同比增长110.5%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施的投资。公司预计2025年资本支出将在700亿美元至720亿美元之间，高于此前预测的660亿美元至720亿美元，目前预计2026年的资本支出增长将显著高于2025年。
OpenAI与三家芯片巨头达成算力采购协议，总规模高达26GW。英伟达：OpenAI将部署至少10GW的英伟达系统，包含数百万颗GPU，而英伟达将在这些算力逐步上线时，向OpenAI持续投资，投资总额最高达1000亿美元。同时，双方也宣布将于2026年下半年部署首个基于英伟达Vera Rubin平台的GW级别数据中心。AMD：OpenAI将分阶段部署总计6GW的AMD GPU算力，使用AMD Instinct系列GPU为其下一代人工智能基础设施提供动力支持，首批1 GW AMD Instinct MI450 GPU的部署预计将于2026年下半年启动。AMD则向OpenAI发行至多1.6亿股普通股认股权证，AMD表示，与OpenAI 的合作预计将在未来几年内为 AMD 带来数百亿美元的收入。博通：OpenAI与博通计划在未来四年内联合开发并部署总功耗达10GW的定制AI芯片及计算系统。通过此次合作，OpenAI将推进其首款自研AI芯片的落地，以应对日益增长的大规模计算需求。
国内方面，阿里、腾讯均表示未来会加大对AI的投入。阿里巴巴2025云栖大会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，AI行业发展的速度远超预期，公司正在积极推进三年3800亿元的AI基础设施建设计划，并将会持续追加更大的投入，2032年阿里云全球数据中心的能耗规模相较于2022年将提升10倍。腾讯财报电话会上，公司表示在AI方面一直在大量投入，同时未来还会继续加大投入力度。公司正在部分游戏、微信、广告等多方面加大人工智能的应用，同时不断升级混元基础模型的功能，推动AI原生应用元宝的使用。
当前，北美CSP厂商、OpenAI、国内互联网大厂等的资本开支均仍处于快速增长阶段，且展望乐观。我们认为，当下AI大模型的用户渗透率仍较低，大模型发展仍处于中初级阶段，产业化周期才开始，大模型带来的算力投资方兴未艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。
以亚马逊为例，其云计算业务2013起爆发，收入从31亿美元增长至2022年的801亿美元（2023年显著降速），增长24.8倍，带动资本开支从2013年的34亿美元增长至2022年的636亿美元，增长17.5倍。2013年-2022年，亚马逊、谷歌、Meta年度Capex最高占经营活动产生的现金流量净额的136%、52%、63%，而2024年该比例分别为72%、42%、43%，AI资本开支尚未达到公司能承受的天花板，仍有提升空间。我们认为，AI业务若大幅增长，即预期未来收入规模可观，资本开支空间仍大，甚至可以举债/融资做投入。
5.投资建议
短期内，在加单传闻、三季报业绩预期及中美关系缓和等因素带动下，光模块等AI算力板块上涨明显。随着预期落地，以及存在“需求虽然很乐观、但供给能力或不足”情况，板块难免有震荡调整，但我们认为这不代表产业的景气趋势结束，站在中期视角仍建议持续重视AI板块。一方面，我们持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司；另一方面，我们也建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，如物联网模组公司。此外，我们也建议关注前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，以及国内外巨头纷纷加码的量子科技板块。
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响股票配资公司一起配资网，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算及算力产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
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